2月28日，证监会同意中策橡胶集团股份有限公司（以下简称“中策橡胶”）首次公开发行股票并在上交所主板上市的注册申请。
2月28日，证监会同意中策橡胶集团股份有限公司（以下简称“中策橡胶”）首次公开发行股票并在上交所主板上市的注册申请。
半个月前，中策橡胶于2月13日在上交所主板过会，2月17日提交注册申请。
作为境内轮胎业龙头，中策橡胶2024年销售规模已在中国橡胶工业协会的“中国轮胎企业排行榜”中位列首位。中策橡胶本次拟投入募集资金数额48.50亿元，主要用于高性能子午线轮胎绿色5G数字工厂项目、年产250万套全钢子午线载重轮胎生产线项目、中策橡胶(建德)有限公司春秋厂区改扩建及仓储配套项目——全钢子午线轮胎车间Ⅴ建设项目、中策橡胶(天津)有限公司高端绿色轮胎制造产业链提升改造项目、中策橡胶集团股份有限公司在泰国增资建设高性能子午胎项目。
然而，仔细审视其招股书及相关材料，不难发现，募资计划大幅缩水、IPO前巨额分红、销售模式高度依赖经销商等问题，都对公司未来的发展提出了严峻的挑战。
资本大佬第四家上市公司
公开资料显示，中策橡胶起源于1958年成立的杭州海潮橡胶厂，1966年就创立了“朝阳”轮胎品牌，目前拥有朝阳、好运、威狮等。
招股书显示，中策橡胶的前身中策橡胶有限成立于1992年6月12日，是由杭州橡胶总厂和中策投资合资设立的中外合资企业。
2014年，中策橡胶进行了重组，引入外部财务投资人并优化股权结构，由国有股东向外部财务投资人转让部分股权，并同时转变了公司的经营管理机制。
2019年，仇建平通过中策海潮以57.98亿元的现金对价，从杭州元信东朝等8家股东手中收购了中策橡胶46.95%的股份，成为实际控制人，与女儿仇菲共同控制中策橡胶。
仇建平来头不小，目前已坐拥巨星科技、杭叉集团、新柴股份三家上市公司。如中策橡胶成功上市，仇建平旗下将有四家上市公司。
募资计划缩水，IPO前巨额分红
值得注意的是，中策橡胶的募资计划经历了多次调整。
初步募资金额为70亿元，后又缩减至48.5亿元。原计划投入的“补充流动资金”项目被删除，取而代之的是一个在泰国的增资项目。
这一调整背后，暴露了公司在资金规划方面的缺乏长远考虑。尤其是在公司高额分红的背景下，募资补充流动性似乎更像是一种“拆东墙补西墙”的短视行为。
根据招股书披露：2020年至2024年上半年，公司累计现金分红达到28亿元；2020年分红11亿元，2021年分红3亿元，2022年分红2.5亿元，2023年分红4.5亿元，2024年上半年分红7亿元。
这种频繁的现金分红，未能有效支撑其业务扩展和研发投入，使得投资者对其未来发展前景感到疑虑。
更何况是，公司资金并不宽裕。据财报，2024年6月，中策橡胶的资产负债率为62.62%，高于同行可比公司均值（51.94%）；短期借款高达62.15亿元，而货币资金仅有29.21亿元，难以覆盖短期借款。
这一情况反映出中策橡胶在资本结构方面面临着巨大的资金压力。此外，公司还有多笔大额货款未能回收：2020年8月，向重庆精艺鑫汽车零部件有限公司追讨844万元货款；2023年4月，杭州市法院判决张建华应支付货款386万元，案件仍在执行；威尔马斯特公司拖欠的货款为632万元。
财务数据混乱，销售模式高度依赖经销商
而中策橡胶的财务表现，也遭外界诟病疑。
招股书显示，2021年至2024年上半年，公司营收分别为306.01亿元、318.89亿元、352.52亿元和185.18亿元，净利润则为13.75亿元、12.25亿元、26.38亿元和25.40亿元，扣非后净利润为12.92亿元、10.81亿元、24.98亿元和21.44亿元。
尤为引人注目的是，2022年净利润出现下滑，与营收增长趋势背道而驰。更为严重的是，公司2023年6月的回复文件显示，2021年、2022年扣非后净利润分别为13.01亿元和10.78亿元，与此前招股书数据存在显著差异，这种“自相矛盾”的财务数据，让投资者对其财务核算的严谨性与真实性产生严重质疑。
上市委对中策橡胶的净利润相关问题予以高度关注，要求其说明2023年第四季度扣非后净利润相对较少，以及2024年上半年扣非后净利润环比增幅高于行业平均值的原因及合理性，是否存在跨期调节利润的情形。
中策橡胶在招股书中表示，由于2024年1-3月（第一季度）子公司朝阳橡胶完成搬迁，确认资产处置收益约2.87亿元。因此，该公司2024年第一季度归属于母公司股东的净利润金额较高。
此外，时间财经还注意到，中策橡胶的销售模式高度依赖经销商，其经销收入长期占比高达78%。然而，值得注意的是，部分经销商通过股权投资的形式间接成为公司的股东，这一复杂的股权结构使得公司与经销商的利益关系更加紧密。
2020年2月，杭州潮升企业管理合伙企业受让中策橡胶2.89%的股权，成为其间接股东。后续多家经销商的实际控制人也成为杭州潮升的股东。
这种股权捆绑的背后，可能带来利润调节、关联交易等潜在风险，进而影响公司治理的独立性和透明度。
值得注意的是，经销商返利逐年大幅下降，返利金额从2021年的23.2亿元下降至2023年的14亿元。
返利点数的变化引发了市场对公司是否通过股权绑定经销商，进而调节利润、损害经销商利益的质疑。
中策橡胶的IPO进程，尽管备受期待，但其背后诸多隐忧不容忽视。在资本市场日益严苛的监管环境下，中策橡胶能否克服这些障碍，成功实现上市并维持其行业地位，仍然需要市场的持续观察与检验。
